En las mineras de primera línea, los activos pelean entre sí por el mismo capital.
Cerro Negro Expansión 1 (CNE1) estuvo un año fuera de esa rotación: Newmont declaró formalmente la pausa de un año en su reporte a inversores de febrero, atribuida a una reasignación de prioridades dentro del portafolio global. Esa pieza es la que faltaba para leer por qué hoy la directora país María Eugenia Sampalione confirmó que la compañía evalúa adherir el proyecto al Régimen de Incentivo a las Grandes Inversiones (RIGI). El paso al régimen no se mide en Buenos Aires. Se mide en Denver.
CNE1 es la reanudación de un programa de expansión que el 24 de febrero pasado Newmont y el Gobierno de Santa Cruz formalizaron en el yacimiento, con presencia del gobernador Claudio Vidal y del gerente general del activo, Tito Cacho.
La inversión declarada localmente: u$s 800 millones repartidos en seis años, con una primera etapa de u$s 360 millones según precisó el ministro de Energía y Minería de Santa Cruz, Jaime Álvarez. En el reporte que Newmont presentó ante la Comisión de Valores de los Estados Unidos (SEC) el 19 de febrero, el proyecto figura con otra granularidad: capital de desarrollo de entre u$s 550 millones y u$s 600 millones (sin contar intereses capitalizados), 3,5 millones de onzas adicionales de oro y vida útil extendida más allá de 2038. Para 2026, la compañía proyecta una producción de 220 mil onzas con un costo total —AISC (all-in sustaining cost)— de u$s 1.960 por onza. El comunicado oficial argentino, en cambio, fijó la extensión "más allá de 2035": umbral conservador frente al horizonte que Newmont reporta a sus inversores.
Cómo funciona el filtro Tier1 en Newmont
El filtro Tier 1 nació dentro de Newmont a partir de la compra de Newcrest Mining en 2023 por u$s 17.000 millones, la operación más grande en la historia del oro y la que duplicó la cartera de la compañía. Tom Palmer, CEO entre 2019 y 2025, definió el criterio cuantitativo: producir más de 500.000 onzas anuales de oro equivalente a un AISC ubicado en el cuartil bajo de la industria, con vida útil prolongada.
El filtro funcionó. Entre 2024 y 2025, Newmont desinvirtió Coffee, Porcupine y la participación en Orla Mining por u$s 439 millones; cerró 2025 con un free cash flow anual de u$s 7.300 millones, marca histórica para la productora de oro más grande del mundo, y con una base de reservas globales de 118,2 millones de onzas: caída desde los 134,1 millones de fines de 2024 atribuida íntegramente al programa de desinversiones.
Cerro Negro, técnicamente, no cumple el umbral cuantitativo. La proyección 2026 es 220 mil onzas, menos de la mitad del piso Tier 1. Lo que mantuvo al activo dentro del portafolio fue otra variable: con un AISC de u$s 1.960 por onza y un precio internacional del oro por encima de u$s 5.000, el margen unitario está entre los más altos de la cartera.
La pausa de un año fue el examen donde la compañía resolvió si la mina merecía capital de expansión o pasaba al próximo lote de desinversiones. Emergió con CNE1 aprobado y financiado.
«Tenemos armado el portafolio más fuerte de la industria en activos de oro y cobre de larga vida», declaró Natascha Viljoen al ser designada CEO el 29 de septiembre pasado. La frase, cuidada para una audiencia de Wall Street, fija el principio operativo: el portafolio no se gestiona como suma de operaciones; se gestiona como cartera donde cada activo pelea por capital y por permanencia. Viljoen tomó la conducción global el 1° de enero y completó su primer trimestre completo el 31 de marzo, día del retiro definitivo de Palmer.
Su trayectoria —tres décadas en la industria, último cargo como CEO de Anglo American Platinum (hoy Valterra), antes posiciones operativas en Anglo American, BHP y Lonmin— inclina la lectura del activo hacia variables que un operador prioriza: previsibilidad regulatoria, estabilidad de costos, continuidad de licencias. El RIGI ataca exactamente ese vector.
El RIGI como variable de competencia interna por capital
Cerro Negro entrega a Newmont la principal exportación de oro de la Argentina —entre u$s 400 millones y u$s 600 millones anuales— y emplea de manera directa a 1.400 personas. Pero dentro del portafolio global, las reservas del activo cayeron 0,2 millones de onzas en 2025 —agotamiento puro, según declaró la compañía— hasta los 3 millones. Sumar 3,5 millones por CNE1 cambia la matemática: convierte al activo de un yacimiento en agotamiento gradual a una operación con horizonte productivo más allá de 2038. Esa redefinición depende del capital que el directorio asigne, y ese capital se asigna comparando.
Las mineras Tier 1 que ya operan dentro del RIGI validaron al régimen como filtro adicional en esa comparación: Glencore presentó MARA y El Pachón por u$s 13.500 millones, BHP y Lundin Mining sumaron Vicuña por u$s 7.500 millones, Barrick adhirió la ampliación de Veladero por u$s 380 millones.
El régimen ofrece estabilidad fiscal, regulatoria, aduanera y cambiaria por 30 años, alícuota reducida del impuesto a las ganancias al 25%, libre disponibilidad de divisas una vez cumplidos los plazos de prefinanciación de exportaciones y franquicias arancelarias para bienes de capital. Para una compañía donde la asignación de capital se decide en Denver y no en Buenos Aires, el RIGI funciona como un seguro contra la volatilidad jurisdiccional argentina, y por lo tanto, como un argumento competitivo del activo frente a las otras minas del grupo.
La aritmética del régimen también acompaña: el RIGI exige u$s 200 millones por Vehículo de Proyecto Único y un 40% de ejecución en los primeros dos años. La primera etapa de CNE1 en u$s 360 millones, anunciada por Álvarez, encaja con holgura en ese piso. La estructuración del cronograma de seis años parece haber sido diseñada con el régimen en mente, aunque la compañía no lo haya verbalizado en febrero.
Lo nuevo no es la inversión. Es el vehículo. Si Newmont presenta CNE1 al RIGI, reordena además el peso del oro dentro del régimen: la minería concentra el 68% de las inversiones inscriptas con u$s 30.000 millones, pero el segmento aurífero apenas reúne u$s 1.805 millones distribuidos en tres proyectos.