Transportadora de Gas del Sur (TGS) cerró el segundo trimestre de 2026 con un EBITDA consolidado de 278.413 millones de pesos argentinos, un incremento interanual del 24,9% que llevó el margen EBITDA a 52,0% frente al 48,0% del año anterior. El principal impulsor fue el negocio de producción y comercialización de líquidos del gas natural (NGL's, por sus siglas en inglés), cuyo EBITDA se disparó 143% interanual hasta 82.300 millones pesos argentinos, de la mano de mayores volúmenes despachados y precios internacionales de referencia más altos en el marco del conflicto en Medio Oriente.
El resultado llega después de la confirmación de la Decisión Final de Inversión del proyecto de NGL's por u$s 3.000 millones, con más del 90% de su capacidad futura ya contratada. La información surge del análisis de resultados del segundo trimestre de 2026 elaborado por CRITERIA, que mantuvo su recomendación de compra sobre las acciones de TGS con un precio objetivo de u$s 40 por ADR, lo que implica un potencial de suba del 38% respecto del valor de cierre del 7 de agosto.
Según la consultora, la valuación actual de la compañía todavía no incorpora plenamente el salto de escala que implicará el proyecto de NGL's ni la previsibilidad de flujos de caja que podrían aportar los segmentos no regulados en los próximos años, aunque advirtió que el principal riesgo pasa por la ejecución, dado el volumen de capex que la compañía deberá desplegar en simultáneo.
“En el segmento de Transporte de Gas Natural -detalló CRITERIA-, los ingresos alcanzaron ARS 194.343 millones, una ligera baja interanual del 3,5% (vs. ARS 201.481 millones en 2T25), en línea con la dinámica del negocio regulado. No obstante, el EBITDA del segmento creció hasta ARS 132.000 millones frente a cerca de ARS 120.000 millones del 2T25, apoyado en aumentos tarifarios que aportaron ARS 50.200 millones y compensaron el efecto negativo de la inflación de ARS 48.600 millones”.
"La comparación anual también se benefició de dos eventos negativos puntuales del 2T25, un cargo por incobrables de ARS 11.200 millones y el impacto del evento climático. Como contrapartida, los ingresos por contratos de transporte cayeron ARS 9.300 millones tras la reconfiguración del sistema de transporte vigente desde mayo de 2026, por la cual el gas pasó a provenir del oeste (Vaca Muerta) en reemplazo del norte y del sur, con transferencia de contratos entre sistemas", amplió.
Transporte estable, Midstream se modera
“El segmento de Midstream y Telecomunicaciones, en cambio, moderó su ritmo tras el fuerte crecimiento de trimestres anteriores”, apuntó CRITERIA. “Los ingresos quedaron prácticamente estables en términos interanuales (ARS 102.274 millones, +0,4%), con los servicios de midstream en Vaca Muerta aportando ARS 13.200 millones adicionales, apalancados en el aumento del volumen transportado (de 30 a 35 MMm3/d) y del acondicionamiento (de 27 a 30 MMm3/d)”, remarcó.
“Sin embargo, ese mayor ingreso fue más que compensado por un efecto monetario negativo de ARS 10.500 millones, dado que la inflación superó a la devaluación del trimestre, y por mayores gastos operativos, llevando el EBITDA del segmento a ARS 64.100 millones, un 7% por debajo de los ARS 69.300 millones del 2T25”, subrayó la consultora.
Caja neta y un plan de inversiones que se acelera
Al cierre de junio, TGS mantiene una posición financiera sólida y en terreno de caja neta: su caja creció a ARS 2.206.000 millones (unos USD 1.500 millones), por encima de la deuda financiera total, aunque buena parte de ese flujo respondió a un factor no recurrente, el cobro de la primera cuota de prepago de clientes que contrataron capacidad firme en la ampliación del GPM.
La compañía no tiene previsto distribuir dividendos en el corto plazo y proyecta que el ratio de deuda neta sobre EBITDA subirá hasta 3x hacia el pico del ciclo de inversión en 2028-2029, todavía por debajo del máximo de 3,5x de sus obligaciones negociables. En el trimestre, además, S&P y Moody's mejoraron su calificación crediticia en línea con la suba del rating soberano.
El CAPEX del trimestre fue de ARS 165.000 millones, dentro de una guía de más de USD 500 millones para todo 2026. En la ampliación del GPM, TGS ya invirtió USD 180 millones y le restan unos USD 600 millones hasta la entrada en servicio prevista para mayo de 2027. El Proyecto Integral de NGLs, por su parte, desplegará sus USD 3.000 millones entre 2026 y el primer trimestre de 2030, con un pico de inversión de USD 1.000 millones en 2028; la compañía financiará aproximadamente la mitad con deuda de proyecto y financiación de importaciones, y el resto con recursos propios.
Hacia el salto de escala
“Consideramos que la valuación actual de TGS todavía no incorpora plenamente el salto de escala que implica el proyecto de NGL's, ya aprobado y con capacidad prácticamente vendida, ni la previsibilidad en cash flows que podrían aportar los segmentos no regulados de cara a los años venideros. A nuestro criterio, la Compañía continúa siendo un vehículo de inversión con un buen perfil de riesgo-retorno para capturar el potencial exportador de la infraestructura energética argentina, y candidata a aumentos en múltiplos de valoración en la medida en que demuestre ejecución consistente en sus proyectos", planteó CRITERIA en su reporte.
“El principal riesgo a estos precios es de ejecución, dado el volumen de capex a desplegar en simultáneo. Mantenemos nuestra recomendación de compra para TGS, con un precio objetivo de USD 40 por ADR. Los resultados del 2T26 y, sobre todo, la confirmación de la FID del proyecto de NGLs consolidan la transformación de la Compañía, que continúa dejando de ser exclusivamente una transportista de gas regulada para convertirse en una plataforma integral de servicios de energía impulsada por Vaca Muerta”, indicó.