El mercado de Obligaciones Negociables (ON) en Argentina vivió en 2025 un año récord, con un volumen total de emisiones corporativas que superó los US$ 20.000 millones, el mayor en al menos la última década.
El sector energético se erigió como el principal motor de este dinamismo, concentrando cerca del 50% del financiamiento privado y demostrando una capacidad inédita para captar recursos en dólares en un contexto de recuperación macroeconómica y mayor apetito global por activos emergentes.
El boom energético: Vaca Muerta y proyectos de largo plazo como protagonistas
El sector petróleo y gas, junto con la generación eléctrica, lideró con emisiones que rondaron los US$ 10.500 millones en ON bajo régimen general. Este flujo financió refinanciamientos, expansiones en shale y desarrollos clave en Vaca Muerta, así como iniciativas de generación térmica y renovable.Entre las operaciones más destacadas de 2025 figuran:
- YPF: US$ 2.764 millones en múltiples tramos, con tasas alrededor del 8,1% y vencimientos hasta 2034. Los fondos se destinaron principalmente a la expansión en Vaca Muerta, consolidando su liderazgo en producción no convencional.
- Pluspetrol: US$ 1.370 millones, enfocados en refinanciamiento de pasivos y fortalecimiento de posiciones en shale.
- Tecpetrol: US$ 1.197 millones, incluyendo una emisión relevante de US$ 750 millones a cinco años al 7,625%, orientada a equilibrar su portafolio hacia mayor producción de crudo.
- Vista Energy: US$ 1.032 millones, con tasas cercanas al 8,5% para proyectos upstream en la formación neuquina.
- Pampa Energía: US$ 857 millones, dirigidos a generación térmica y renovable, en línea con su estrategia de diversificación.
Las tasas promedio del sector oscilaron entre 7,62% y 10,37% anual, con plazos medios de 74 meses. El 94,2% de estas ON energéticas se emitieron en dólares "hard" bajo legislación extranjera (principalmente Nueva York), minimizando el riesgo cambiario y atrayendo inversores institucionales internacionales.
Esta tendencia se extendió al arranque de 2026. En enero, las colocaciones energéticas destacaron con operaciones como:
- Pan American Energy (PAE): US$ 375 millones al 7,75% con vencimiento en 2037 (plazo de 11 años), destinados a inversiones en Vaca Muerta y el proyecto de GNL Southern Energy.
- YPF: reapertura por US$ 550 millones al 8,1% con vencimiento en 2034.
En los primeros dos meses de 2026, el sector energético captó la mayor parte de los cerca de US$ 3.000 millones emitidos, con legislación extranjera predominante y tasas estabilizadas en torno al 8%. Desde octubre de 2025 hasta mediados de febrero de 2026, las emisiones corporativas totales superaron los US$ 9.800 millones, con energía representando aproximadamente el 68%.Razones detrás del liderazgo del sector energético
El predominio del sector energético en el mercado de deuda corporativa durante 2025 respondió a una combinación de factores estructurales y coyunturales.
En primer lugar, el desarrollo acelerado de Vaca Muerta demandó inversiones masivas de largo plazo —en perforación, infraestructura de transporte (como el Oleoducto Vaca Muerta Sur y proyectos de GNL) y expansión productiva—, en un contexto donde el sector generó un superávit energético récord y se posicionó como motor clave de exportaciones y entrada de divisas. Empresas con exposición directa a la formación neuquina (YPF, PAE, Vista, Tecpetrol, Pluspetrol) ofrecieron perfiles crediticios atractivos para inversores internacionales, gracias a su capacidad de generar flujos en dólares hard y a la percepción de menor riesgo relativo frente a otros rubros de la economía argentina.
Además, la mejora del riesgo país post-elecciones, la estabilidad macroeconómica y el acceso facilitado a legislación Nueva York permitieron tasas competitivas (alrededor del 8%) y plazos extendidos, incentivando emisiones de mayor volumen y concentración en grandes jugadores. Este ciclo virtuoso —mayor producción, exportaciones crecientes y menor dependencia de importaciones— reforzó la confianza inversora y convirtió al energético en el sector con mayor apetito por crédito en el mercado local e internacional.
El mercado general de ON: récord histórico y madurez del ecosistema local
Más allá del liderazgo energético, el mercado de ON corporativas en 2025 registró 158 emisiones bajo régimen general por unos US$ 16.000 millones en dólares. El total corporativo (incluyendo fideicomisos y otros instrumentos) excedió los US$ 20.000 millones, reflejando un acceso al crédito significativamente mejorado.Según la league table oficial de Cbonds para bonos locales plain vanilla (actualizada al 27 de enero de 2026, con un volumen estandarizado de US$ 7.316 millones en 128 emisores y 242 emisiones), el ranking de bookrunners muestra una clara concentración en actores locales con proyección internacional:
- Banco Galicia — US$ 993 millones (13,57% market share) — 49 emisores, 108 emisiones.
Líder absoluto, con rol central en las grandes sindicadas energéticas (YPF, Pampa, Vista). - Balanz Capital Valores — US$ 638 millones (8,72%) — 55 emisores, 110 emisiones.
Fuerte en operaciones sindicadas del sector petróleo y gas (Tecpetrol, Pluspetrol). - Banco Santander — US$ 536 millones (7,32%) — 39 emisores, 83 emisiones.
Destacado en estructuraciones de largo plazo y con componentes ESG/sostenibles. - Macro Securities (Banco Macro) — US$ 357 millones (4,88%) — 34 emisores, 68 emisiones.
- Allaria — US$ 332 millones (4,53%) — 43 emisores, 78 emisiones.
- Banco Comafi — US$ 293 millones (4,01%) — 35 emisores, 63 emisiones.
- Banco Patagonia — US$ 284 millones (3,88%) — 38 emisores, 72 emisiones.
- Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) — US$ 267 millones (3,65%) — 31 emisores, 64 emisiones.
Frecuente co-bookrunner en emisiones bajo ley extranjera. - Banco de Servicios y Transacciones — US$ 252 millones (3,45%) — 28 emisores, 44 emisiones.
- Banco de la Provincia de Buenos Aires — US$ 224 millones (3,07%) — 32 emisores, 56 emisiones.
- Grupo SBS — US$ 205 millones (2,80%) — 31 emisores, 58 emisiones.
- Puente — US$ 194 millones (2,65%) — 27 emisores, 45 emisiones.
- Invertir Online — US$ 178 millones (2,43%) — 23 emisores, 47 emisiones.
- ICBC (Argentina) — US$ 176 millones (2,40%) — 18 emisores, 30 emisiones.
- Invertir en Bolsa — US$ 174 millones (2,37%) — 13 emisores, 29 emisiones.
- Banco Supervielle — US$ 167 millones (2,28%) — 41 emisores, 64 emisiones.
- Banco Mariva — US$ 165 millones (2,26%) — 28 emisores, 39 emisiones.
- Grupo AdCap — US$ 140 millones (1,91%) — 24 emisores, 38 emisiones.
- Facimex Valores — US$ 127 millones (1,74%) — 23 emisores, 35 emisiones.
- Max Capital — US$ 112 millones (1,53%) — 9 emisores, 11 emisiones.
Fuente: League Table de Bookrunners de Local Argentinian Bonds, Cbonds (actualizada al 27/01/2026).
Para los analistas, este ranking evidencia la madurez del mercado doméstico: colocadores locales estructuraron operaciones complejas, incluyendo instrumentos con componentes ESG y bajo ley Nueva York, facilitando el acceso a inversores globales.
El predominio de Galicia y Balanz en el top refleja su capacidad para liderar sindicadas de alto volumen.
De cara al resto de 2026, las proyecciones apuntan a un volumen adicional de US$ 10.000-15.000 millones, impulsado por Vaca Muerta, renovables y el avance de proyectos de GNL. Si se sostiene la convergencia de tasas con pares regionales y la baja del riesgo país, el sector energético seguirá siendo el pilar del financiamiento corporativo argentino, fortaleciendo balances y apuntalando metas exportadoras hacia 2035.