Informe de Aleph Energy
Un reciente análisis de Daniel Dreizzen, de la consultora Aleph Energy, calculó el precio mínimo de Brent necesario para que un pozo tipo de Vaca Muerta alcance una tasa interna de retorno del 15% en dólares. El estudio cruza dos variables, el régimen fiscal y la infraestructura, arrojando cuatro breakevens distintos que van de 48 a 61 dólares por barril.
El pozo de referencia corresponde al promedio de 2025: una rama horizontal de 3.000 metros y con un diseño de 50 fracturas, una producción máxima de 1.028 barriles diarios y una acumulada de 1,049 millones de barriles a lo largo de toda su vida útil. La curva de declinación arranca fuerte con 60% el primer año y va cediendo a 35% el segundo, 30% el tercero, 20% el cuarto y se estabiliza en 9% de ahí en adelante.
Hay un dato que condiciona toda la economía del proyecto: el 24% de la producción total se extrae durante el primer año. Eso significa que el régimen fiscal vigente en las etapas iniciales tiene un peso desproporcionado sobre la rentabilidad final.
La volatilidad del Brent
El análisis llega en un momento de particular volatilidad para el mercado petrolero. El conflicto entre Estados Unidos e Irán por el control del Estrecho de Ormuz -el corredor por donde transita cerca del 20% del petróleo mundial- disparó el Brent por encima de los 100 dólares el 8 de marzo por primera vez en cuatro años, con un pico de 126 dólares por barril.
El mayor incremento mensual en la historia de los precios del petróleo se registró en marzo de 2026. Desde entonces, el mercado fue cediendo a medida que avanzaron las negociaciones: el Brent rondaba los 77 dólares por barril a fines de junio, con los mercados apostando a una reapertura definitiva del estrecho.
En ese contexto de precios intermedios y alta incertidumbre, el breakeven de Vaca Muerta cobra una relevancia particular.
El análisis de Dreizzen
La estructura de costos del modelo incluye un capex de 14 millones de dólares más un 10% en facilities propias del pozo e interconexión, un opex promedio de 6 USD/bbl, transporte de 3 USD/bbl y regalías e ingresos brutos del 15%. Sobre esa base, Aleph Energy construye cuatro escenarios combinando dos regímenes fiscales —con y sin RIGI— y dos escalas de proyecto.
- Pozo solo. En el escenario stand alone sin RIGI, el impuesto a las ganancias es del 35% y las retenciones se aplican durante toda la vida del pozo. El breakeven bajo esas condiciones es de 51 USD/bbl de Brent. Con RIGI, la alícuota de ganancias baja al 25% y las retenciones quedan acotadas a los dos primeros años, lo que reduce el precio mínimo necesario a 48 USD/bbl: tres dólares menos por el efecto del régimen de incentivo.
- Proyecto completo. Cuando el análisis incorpora ductos intracuenca, plantas de tratamiento y reparaciones —un 25% adicional sobre el capex base del pozo—, los breakevens suben en todos los casos. Sin RIGI, el precio mínimo trepa a 61 USD/bbl, diez dólares por encima del escenario stand alone. Con RIGI, se ubica en 57 USD/bbl.
La brecha total entre el escenario más exigente, proyecto completo sin RIGI, y el más favorable, pozo solo con RIGI, es de 13 dólares por barril. Con el Brent oscilando cerca de esos valores, el régimen fiscal y la escala del proyecto son los que terminan definiendo si un pozo de Vaca Muerta es negocio o no.