Tecpetrol fijó esta semana el límite de su programa de deuda en u$s 3.000 millones.
El número no es arbitrario. En sus últimos informes, Tecpetrol sostuvo que requerirá alcanzar «niveles de deuda financiera en torno a USD 3.000-3.100 millones hacia fines de 2027» para financiar su plan de expansión.
El programa fija el máximo de deuda que puede circular en simultáneo, no el total acumulado que puede emitirse. Eso significa que parte del nuevo límite de u$s 3.000 millones ya está comprometido con instrumentos vigentes.
Por ejemplo, al cierre del informe de la calificadora de riesgo FIX SCR, hay 3 clases de obligaciones negociables locales que permanecían activas: la Clase 8 (u$s 67,4M, vencimiento octubre de 2027), la Clase 9 (u$s 80,5M, vencimiento octubre de 2029) y la Clase 11 (u$s 114,5M, vencimiento octubre de 2027), por un total de aproximadamente u$s 262 millones. La Clase 7 —u$s 120M— ya había sido rescatada anticipadamente en noviembre de 2025, liberando ese espacio.
Lo que la ampliación habilita es el margen para continuar emitiendo deuda a medida que el plan de inversiones avanza y los vencimientos anteriores se van cancelando o refinanciando.
Fortín de Piedra, la base que financia el salto
La arquitectura del programa tiene 2 pisos. El piso operativo es Fortín de Piedra: el bloque de shale gas en la cuenca neuquina que concentra el 93% de la producción de gas y el 94% de las reservas totales de la compañía, y que genera el flujo operativo que sostiene el endeudamiento. Con una producción que promedió 137,8 Mboe/d en los primeros nueve meses de 2025, el 85% correspondiente a gas, Fortín de Piedra es el activo que le da credibilidad financiera a toda la apuesta.
Ese gas tiene también un respaldo contractual: el Plan Gas.Ar cubre el 65-70% de los ingresos de la compañía hasta 2028. El vencimiento de ese esquema es uno de los riesgos que la propia FIX SCR identifica para el período post-2028, y que el desarrollo petrolero de Los Toldos II Este busca mitigar. Para transportar el crudo que producirá ese bloque, Tecpetrol ya tiene capacidad en firme en el Oleoducto Vaca Muerta Oil Sur (VMOS) por aproximadamente 40 Mbbl/d.
Los Toldos II Este, la apuesta que lo explica todo
El piso de arriba es Los Toldos II Este: el megaproyecto de shale oil que hace apenas 2 semanas Tecpetrol y Gas y Petróleo del Neuquén (GyP) presentaron formalmente al Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI), con una inversión inicial de u$s 2.400 millones hasta 2028. Operado por Tecpetrol con el 90% del bloque, el plan contempla la perforación de ~380 pozos y la construcción de planta de procesamiento, oleoductos y gasoductos en el hub norte de Vaca Muerta, a 30 kilómetros de Rincón de los Sauces.
El cronograma es preciso: primer módulo de 35.000 bbl/d en marzo de 2027, segundo módulo que duplica esa capacidad hacia julio. La meta final son 70.000 bbl/d, equivalentes a cerca del 10% de la producción total de Argentina en la actualidad. Para llegar ahí, en 2026 se invertirán ~u$s 1.900 millones, de los cuales ~u$s 1.500 millones irán a las facilities de tratamiento (CPF).
El CEO de Tecpetrol, Ricardo Markous, describió el RIGI como un instrumento central para achicar el costo del proyecto. «La gran ventaja que tiene en esta etapa es que reduce el financiamiento, porque se puede aplicar el IVA con inmediato apartado de impuestos», dijo en diciembre pasado, cuantificando ese beneficio en una reducción de cerca del 20% del financiamiento total. La aprobación de la solicitud aún está pendiente ante el Ejecutivo nacional.
Esta semana, el CEO del Grupo Techint, Paolo Rocca, visitó el proyecto junto a Markous y al equipo de obra. «En Argentina, nuestro compromiso con el desarrollo energético y el sistema industrial es total», afirmó Rocca. Es la misma lógica que Markous trasladó al panel de CERAWeek en Houston semanas atrás: la Argentina tiene una «oportunidad inmensa» y el Grupo Techint la está tomando con capital propio y deuda de mercado.
Para sostener ese nivel de inversión, Tecpetrol activó 3 canales de financiamiento en paralelo: las emisiones bajo el programa local, 2 ON en mercados internacionales —u$s 400 millones con vencimiento en 2033 y u$s 750 millones con vencimiento en 2030, ambas calificadas BB- con perspectiva estable por Fitch Ratings en escala internacional— y una línea combinada de prefinanciación de exportaciones y préstamo sindicado por u$s 750 millones adicionales. FIX SCR anticipa que el apalancamiento neto superará las 3,0x EBITDA en 2026 —desde niveles históricamente inferiores a 1,0x— antes de descender por debajo de 2,0x a partir de la expansión productiva prevista, con un EBITDA proyectado de u$s 1.500-1.600 millones para 2027.