Marina Dal Poggetto, directora ejecutiva de EcoGo, cerró el martes 3 de noviembre la primera jornada de la Expo GlobalPorts 2026, en la Bolsa de Cereales de Buenos Aires, con la conferencia "Perspectivas económicas y financieras 2027. Escenarios posibles ante la elección presidencial". Entrevistada por Shale24, ante un auditorio dedicado a los puertos, la hidrovía y la logística del comercio exterior, el día en que Estados Unidos votaba en sus elecciones de medio término.
La charla llegó con la cuenca en máximos: según la Secretaría de Energía, en septiembre el país produjo 973.700 barriles diarios de petróleo.
Llegamos a noviembre con un año electoral por delante. ¿Cómo llega la economía a este punto?
El gobierno de Javier Milei recibió una economía con una distorsión muy violenta de precios relativos: servicios regulados muy baratos, bienes muy caros y una brecha cambiaria. Era una economía donde aparecían oportunidades micro, pero estaba trabada. Llega, hace un shock cambiario muy agresivo, pone el impuesto PAIS, va al equilibrio fiscal desde el arranque y corta el financiamiento monetario. La deuda comercial la empieza a regularizar con la emisión de BOPREAL, mantiene los controles de capitales y la economía arranca.
Inicialmente el Gobierno compra muchos dólares y cae el riesgo país. Cuando deja de comprar, vuelve a subir el riesgo país, se tensa el mercado cambiario y vuelve la brecha. Después viene un gran blanqueo de capitales y todo vuelve a normalizarse. Cuando ese blanqueo se agota llega el acuerdo con el FMI, que cambia las reglas de juego: un ajuste del cepo que mantiene buena parte del andamiaje, pero habilita la compra de dólares de las personas. Esa compra crea el Pacman: la gente compra, compra y compra todo el tiempo. El crédito se duplicó y la economía empezó a crecer en 2024; a partir de 2025 la economía se estancó. Si uno hace el arrastre estadístico con el último dato publicado, el de agosto, para el año que viene la economía crece cero.
Ese esquema sin controles de capitales fue puesto a prueba por una elección de medio término que definía concejales y legisladores en la provincia de Buenos Aires, y terminó generando un cimbronazo. El dólar tocó el techo de la banda y, sin controles de capitales, el ajuste fue una disparada de la tasa de interés, que frenó la expansión del crédito y disparó la mora. Hoy estamos pagando esa mora. La elección se dio vuelta con un gran jugador, que fue Scott Bessent, interviniendo para ponerle piso a los precios de los activos financieros y también techo al tipo de cambio. Pasó algo muy novedoso: el Tesoro estadounidense compró pesos. El susto de la elección bonaerense dio vuelta el resultado de octubre, una diferencia de 14 puntos a favor del peronismo se fue prácticamente a cero y eso generó una euforia de mercado: los bonos, que llegaron a valer 45 centavos, fueron a 65. Pero esa normalización financiera no se traduce en la economía real.
Frente a eso, tuvimos un giro en el mundo fenomenal: la guerra en Medio Oriente, la disparada del precio del petróleo, precios agrícolas altos, una gran cosecha e inversiones en Vaca Muerta que aumentaron la oferta de gas y de petróleo, con infraestructura para evacuarla. La Argentina pasó de una balanza comercial de u$s 20.000 millones en 2024 a u$s 11.000 millones, y cuando parecía que en 2026 iba a ir a cero, este año tenemos exportaciones récord, de u$s 109.000 millones, y un superávit de u$s 28.000 millones.
Dal Poggetto ve un frente externo favorecido por los precios
El frente externo muestra un superávit que es una novedad para la Argentina, con exportaciones que crecen mes a mes y la expectativa de que la minería, la energía y el agro sigan sumando. ¿Cómo ves esa dinámica y qué relación va a tener con la actividad doméstica?
Hoy cualquier proyección en este mundo es arriesgada. Hay que ver cómo se resuelve el conflicto en Medio Oriente y cómo se estabilizan los precios del petróleo. Pero son precios que hoy te favorecen, y estás ubicado en un lugar del mundo donde la Argentina tiene el agro, la minería y la energía. El mundo fragmentado está buscando provisión de minería. Así que hay oferta de dólares y, encima, el fenómeno de El Niño: si no termina generando un daño, debería dar una muy buena cosecha.
El Pacman, la compra de dólares de las personas, sigue comprando: acumula u$s 48.000 millones, básicamente la contracara del superávit comercial. Los dólares son todos iguales, pero los números se parecen. ¿Qué está comprando el Banco Central? Básicamente los dólares originados en las colocaciones de deuda de las empresas, en lo que colocaron las provincias y en el crédito bancario. Compró u$s 16.000 millones; el crédito bancario subió u$s 9.000 millones, un poco más de la mitad de lo que compró, y la colocación neta de obligaciones negociables fue de alrededor de u$s 15.000 millones. O sea, la oferta de dólares fue muy alta, el Central compró y fijó el tipo de cambio.
El RIGI deja a sus empresas con un tercio menos de carga fiscal
El crecimiento es desparejo. Hay sectores arrastrados por la exportación y están los de la vieja economía. ¿Hay una transición en marcha o son crecimientos encapsulados?
La inversión, que era la esperanza blanca de este esquema, todavía está cayendo, en parte porque la obra pública nacional no va a ningún lado. Las provincias compensan parcialmente, pero no alcanza, y la obra privada tiene un problema de costos. Se están presentando proyectos, aprobando proyectos y financiando los vehículos de inversión, pero si uno toma linealmente los compromisos de los 27 proyectos aprobados en el RIGI, lo que deberían estar invirtiendo hasta ahora son cerca de u$s 6.000 millones. Para poner contexto, toda la inversión de la Argentina son u$s 120.000 millones: los anuncios del RIGI son 1,4 veces la inversión, y lo que se efectivizó es muy poco. La inversión cayó 11% en el último trimestre, y el consumo, que es el 75% de la economía, no crece.
Del lado de la oferta, hay un sector que vuela, que es energía y minería, sobre todo energía: crece 8% o 9% por año. El sistema financiero creció mucho el primer año de la mano del crédito, pero hoy está estancado. El agro tuvo una sequía en 2023, una cosecha buena en 2024 y una muy buena en 2025; empujó muy fuerte en diciembre y enero, con la súper cosecha de trigo, y en estos meses juega en contra por la comparación. Del otro lado tenés la construcción, la industria y el comercio parados, y los servicios ligados al crecimiento poblacional crecen menos. Del lado de la oferta, entonces, hay tres sectores que crecen que representan el 15% del producto y el 9% del empleo.
Con el año político lanzado, hay quienes esperan para ver antes de anunciar inversiones. ¿Qué impacto puede tener la variable política?
O la normalización financiera empieza a entrar en la economía real, o vamos a un escenario donde la economía real no tracciona, las encuestas no dan certeza y el programa financiero se tensa. Estamos todos viendo cómo sigue la dinámica electoral. Estás en un proceso de ajuste de los ingresos de los hogares, porque los servicios suben por encima de la inflación y los ingresos en promedio por debajo, con lo cual los presupuestos de buena parte de la clase media quedan muy tensionados. El primer año se tomó crédito, ya no hay espacio para seguir tomando y apareció la mora. Del lado de las empresas, sobre todo las que tienen el precio fijo, con el dólar quieto desde la elección, la economía se abre en un mundo con saldos exportables chinos gigantes y sin un salto de productividad que lo compense. La infraestructura es la misma, el esquema tributario es el mismo y el régimen laboral cambió para lo nuevo, pero para lo viejo es básicamente el mismo. El esquema financiero mejora: operás con una brecha mucho más chica y con tasa de interés positiva, pero desde el punto de vista de los costos la tasa es un problema.
Estás jugando un juego donde buena parte de los sectores quedan afuera, con una diferencia adicional: al sector más dinámico de la economía le estás poniendo ventajas fiscales, de libre disponibilidad de divisas y demás. Fragmentaste la estructura tributaria, el régimen laboral y el régimen cambiario. Si toda la economía pudiera ir a las condiciones que tienen las empresas del RIGI, es una discusión. Pero si la fragmentación sigue, una empresa con RIGI paga cero de tasa de estadística, tiene una alícuota de Ganancias más baja, toma el impuesto al cheque a cuenta de Ganancias. El cálculo que hicimos nosotros es que es aproximadamente un tercio de ahorro fiscal contra una empresa parecida, en una actividad parecida, sin RIGI. Eso atrae, pero no termina de derramar, más allá de que la inversión viene más lenta de lo que dicen los anuncios.
Por eso todos piden un RIGI: la construcción, la industria, el comercio, los medios y los puertos. La pregunta es cómo se mantiene la consistencia fiscal, que es la base del modelo, con esa estructura tributaria, en un país donde la recaudación efectiva es de 26 puntos del producto y los gastos tributarios son 3,6 puntos, a los que ahora se suman los del RIGI. Son tres economías: la del RIGI, la informal y, en el medio, los sectores que juegan con reglas de juego muy hostiles.
Si en 2027 hay alternancia, la clave es no romper las reglas de juego
Proyectando hacia adelante, con un contexto que parece tener elementos duraderos, como Europa buscando la energía argentina como comprador de largo plazo, el sector exportador en expansión y la seguridad de que van a seguir entrando dólares, ¿qué elementos te parece que van a perdurar y cuáles van a cambiar?
Yo diría que Vaca Muerta desde 2012 se convirtió en una política de Estado, una de las pocas políticas de Estado en la Argentina. Ahora estás agregando, si querés, la minería, con una larga lista de proyectos, sobre todo de cobre, en un mundo que está demandando minerales críticos: en Estados Unidos hay una ley de minerales críticos, hay una demanda estructural. Tenés a los grandes jugadores y tenés a los gobernadores. Y tenés el agro, que sigue jugando con las reglas viejas, es muy competitivo, pero con retenciones. Cualquiera que venga va a necesitar que esos sectores sigan bien. La pregunta es cómo sostener las reglas de juego hacia adelante.
Vinculado a esto último y tratando de proyectar los meses venideros ¿Cómo ves el escenario electoral?
Falta un montón y encima las encuestas fallan. Pero todo termina dependiendo de un resultado: gana Milei o pierde Milei. Continuidad o cambio. Si hay continuidad, el mercado va a tener una reacción parecida a la que tuvo en el pasado: va a haber euforia, el programa financiero y las reglas de juego van a seguir.
Si vamos a un cambio, el mercado lo percibe como el abismo. Después discutimos si el abismo es el abismo. Los programas de estabilización que funcionan son aquellos que consiguen una transición política sin romper las reglas de juego, y romper las reglas de juego implica los contratos financieros y los contratos en general de la economía. El ejemplo que pongo siempre es el de Cardoso en 2002, en Brasil. Pero ahora el que estoy poniendo es el de Perú: si mirás qué pasó con el riesgo país en la transición entre Toledo y Alan García, no se movió. Era una economía distinta de la argentina en la estructura social, pero tenía un boom de metales, con precios ridículamente altos e ingresos de dólares que lo sostuvieron.
Entonces hay dos preguntas. Una es cómo se financia esa transición hasta que te des cuenta de que no es el abismo. La otra, para mí la más relevante, es con qué esquema cambiario, con qué nivel de tipo de cambio y con qué brecha. Mirá lo que pasó en la transición entre Macri y Alberto Fernández: los controles de capital los terminó poniendo Macri, en una transición que no hacía falta, porque tenías un acuerdo con el FMI con un programa financiero que tenía un puente de u$s 12.000 millones. Y el perfil de vencimientos de la deuda es realmente un problema, porque somos la Argentina y tenemos el prontuario que tenemos.
¿Qué variables hay que seguir de cerca para detectar a tiempo esos giros?
Por ahora falta mucho. En el plano político, hay que ver cómo se arma la oferta electoral, si hay PASO o no, y cómo se arma la oposición. Hoy Milei enfrenta una elección con una economía muy mediocre, con un piso bastante alto, y su principal activo es que enfrente no hay nada. La pregunta es si aparece algo, como en 2019, cuando un día nos despertamos con un video que cambió absolutamente todo. Puede pasar casi cualquier cosa.
En términos del mercado de pesos, miraría tres variables: el dólar, la tasa de interés corta, que es la que convalida para extender los plazos de la deuda y hoy es muy alta mientras la deuda sube, y las expectativas de devaluación. En junio dejó correr el tipo de cambio 5% y después lo planchó en 1% por mes. Para mí la pregunta es si podés mantener eternamente desacoplado el mercado de pesos del mercado de dólares. La válvula es la brecha, que es la otra variable a mirar.
En actividad, más allá de algunos anuncios del ministro, creo que es difícil compensar un ajuste deflacionario con medidas que recompongan el balance de las empresas y el de las familias manteniendo los precios relativos. Hoy estamos como en 2000: con el tipo de cambio anclado, entrabas en un esquema deflacionario, con problemas del lado de las empresas y de las familias, y lo que tuviste fueron los planes de competitividad. La pregunta es qué te pasa en términos fiscales. El Gobierno mantiene a rajatabla los números fiscales, pero con ingresos erosionados y con un ajuste del gasto que en parte es ajuste y en parte es ajuste debajo de la línea.