Falta aprobación de Río Negro
Dos apoderados de CAPEX S.A. firmaron un acuerdo de cesión con la Corporación Financiera Internacional (IFC) por el cual la compañía toma el 15% que el brazo privado del Grupo Banco Mundial tenía en las concesiones de explotación Loma Negra y La Yesera, ambas en la provincia de Río Negro.
El monto total: u$s 3.500.000.
El precio se descompone en u$s 1.600.000 por Loma Negra y u$s 1.900.000 por La Yesera. La operación está sujeta a condiciones suspensivas; la principal es la aprobación de la cesión por parte de la provincia de Río Negro en el plazo de doce meses desde la firma del acuerdo. Si la provincia no expide en ese lapso, la transacción queda sin efecto.
Dos concesiones maduras con vencimientos post-2034
Loma Negra ocupa 281,2 km² al norte de General Roca y reúne nueve yacimientos con más de 134 pozos perforados desde que Petrolera Argentina San Jorge hallara el primero en 1995. La Yesera tiene un perfil distinto: 73,68 km² a diez kilómetros al este de Cipolletti, inmediatamente al sur del Lago Pellegrini, con los reservorios más profundos de Río Negro (el Grupo Precuyo, a una profundidad media de 4.700 metros). Las dos concesiones fueron renovadas en marzo de 2021 por una década hasta 2034 (Loma Negra) y 2037 (La Yesera), con un plan de inversiones comprometido de u$s 35 millones firmes más u$s 27 millones contingentes y un bono adicional de u$s 6,7 millones.
La producción conjunta era, al momento de esa renovación, de 85 m³/día de petróleo y 54 mil m³/día de gas: aproximadamente el 2% del crudo y el 1% del gas provincial. Son áreas convencionales maduras, operadas por CAPEX desde que la compañía adquirió en 2017 a Chevron el 37,5% de Loma Negra y el 18,75% de La Yesera por u$s 25,2 millones. La cesión que firmó la IFC este viernes es la segunda reducción de equity relevante en el cap table de estas áreas desde entonces.
Cómo queda el mapa accionario post-cesión
Tras la operación de 2017 y las reasignaciones por pozos posteriores, la estructura accionaria combinaba a CAPEX como operadora y mayor accionista, YPF como socia histórica, Metro Holding S.A. y San Jorge Energy S.A.. El 15% de la IFC desaparece ahora del cuadro en favor de CAPEX, que avanza hacia la concentración del control. En un informe de FIX SCR de abril de 2024 ya había quedado constancia de una dinámica similar: durante el ejercicio 2022/23, cuando se perforó el pozo LY-1002, uno de los socios optó por no participar y la participación del que sí lo hizo subió al 72,5% de ese pozo puntual. CAPEX metodiza así una lógica que ya aplicaba pozo por pozo.
El horizonte temporal importa. Con los vencimientos de concesión extendidos hasta 2034 y 2037 y el compromiso de inversión 2021 todavía en ejecución, la operadora compra participación en activos cuyo flujo de caja está mapeado: producción base, obligaciones de compre rionegrino (u$s 273 millones de OPEX estimados por la Secretaría de Hidrocarburos provincial para todo el período) y regalías pactadas. El precio implícito por unidad también resulta bajo: u$s 106.667 por cada punto porcentual en Loma Negra y u$s 126.667 en La Yesera. En la operación Chevron de 2017, CAPEX había pagado u$s 447.000 por cada punto porcentual en el mismo par de bloques.
El arbitraje entre el convencional maduro y Vaca Muerta
La compra llega en medio de la aceleración del frente shale de CAPEX. La compañía prepara para junio de 2026 la apertura de un nuevo PAD en Agua del Cajón (el bloque de Neuquén donde tiene concesión hasta enero de 2052), con tres pozos horizontales adicionales que definió a partir del procesamiento de sísmica 3D de alta precisión. La operadora ya había perforado nueve pozos en los dos años previos y registró un crecimiento interanual de 21,6% en la producción de petróleo del bloque, impulsado por la puesta en marcha de los PAD 1050 y 1060. El próximo objetivo anunciado en comunicaciones corporativas es la zona de Cinco Saltos Norte.
Esa geografía explica la lógica del movimiento. En el convencional maduro de Río Negro, el lifting cost se ubica por encima del del shale una vez que el yacimiento no convencional entra en plateau, pero el capex por pozo es una fracción del de un horizontal de 2.700 metros de rama lateral en Vaca Muerta. En el no convencional, el capex por pozo se mide en decenas de millones de dólares; en el mantenimiento de Loma Negra o La Yesera, en órdenes de magnitud menores. CAPEX está pagando u$s 3,5 millones por una participación que libera poder de decisión en activos con flujo de caja estable, mientras redirige el esfuerzo financiero grueso hacia la obra en Neuquén.
La diferencia de intensidad técnica explica la diferencia de precio por equity. Loma Negra y La Yesera explotan reservorios clásticos de los grupos Cuyo y Precuyo con permeabilidades del orden de decenas de milidarcies y mecanismos de drive por gas en solución. El shale de Agua del Cajón requiere estimulación hidráulica multietapa sobre una roca madre con permeabilidad de nanodarcies, y cada horizontal de 2.700 metros de rama lateral demanda una inversión que se mueve entre u$s 8 millones y u$s 15 millones. Con u$s 3,5 millones, la operadora compra el 15% de dos concesiones completas; con esa misma plata no cubre ni medio pozo de su próximo PAD.
La empresa también acaba de colocar en 2025 su Obligación Negociable Clase VIII por hasta u$s 60 millones, con aplicación declarada a inversiones en Vaca Muerta y reordenamiento de vencimientos, y mantiene su calificación AA(arg) con perspectiva estable por FIX SCR. El propio prospecto corporativo declara que la sociedad continuará evaluando adquisiciones de activos hidrocarburíferos locales que permitan incrementar producción y reservas. La cesión con la IFC es ejecución lineal de ese programa; en la misma línea opera el universo de convencional argentino, como lo ilustra el caso Roch Proyectos en Santa Cruz o la jugada de Rovella sobre Manantiales Behr que luego cristalizó Pecom.