Estructura societaria
En Vaca Muerta, una major de servicios juega a cambiar los sombreros. Usualmente Halliburton, Calfrac, Weatherford y la propia SLB —antes Schlumberger— operan sets de fractura, equipos de perforación y servicios para las productoras, pero rara vez se quedan con una porción del barril que ayudan a sacar. Agua del Cajón, el bloque no convencional de Capex en la cuenca Neuquina, es la excepción documentada en el play.
El cap table del proyecto lo confirma: 51% Capex como operadora, 30% Trafigura Argentina y 19% Schlumberger Argentina (SLB). Acordado vía farm-out en 2023, el esquema convirtió a la filial local de la empresa con sede en Houston en propietaria minoritaria de una producción de shale en la formación Vaca Muerta. No hay otra concesión no convencional en el play argentino donde SLB figure como tenedora de capital.
El tercer PAD y el ramp-up del 21,6%
Dos PADs de cuatro pozos cada uno operan actualmente en Agua del Cajón. La compañía proyecta perforar un tercer PAD de tres pozos horizontales a partir de junio de 2026. La actividad permitió incrementar la producción de crudo un 21,6% interanual en los nueve meses cerrados al 31 de enero, alcanzando un promedio consolidado de 16,1 Mboe/d (53% petróleo y 47% gas). Las proyecciones del consorcio para 2027 ubican la producción operada en 19 Mboe/d, equivalentes a 17 Mboe/d en participación de Capex.
Las reservas totales al 30 de abril de 2025 ascendían a 99,2 MMboe, un 14% por encima del año fiscal previo.
Del PAD 1050 al horizontal: la trayectoria técnica del salto
El operador no llegó al no convencional ayer. Capex testeó sus primeros cuatro pozos de shale oil en Vaca Muerta en 2010, perforó su primer pozo de shale gas en 2016 en la formación Los Molles, y recibió la concesión no convencional sobre Agua del Cajón en 2017, por un plazo de 35 años.
El farm-out con Trafigura y SLB se firmó en julio de 2023, y el primer salto operativo serio llegó con el PAD 1050: cuatro pozos horizontales con una rama lateral promedio de 2.700 metros, completados en enero de 2024 a pocos kilómetros de la ciudad de Plottier. El PAD 1060 lo siguió con otros cuatro pozos y consolidó el ramp-up que hoy tracciona la producción del operador.
El tercer PAD que arranca en junio rompe la cadencia: pasa de cuatro pozos a tres pozos horizontales, apoyado en el procesamiento de sísmica 3D de alta resolución que permitió ajustar locación con mayor precisión y reducir incertidumbre geológica.
La certificadora independiente DeGolyer and MacNaughton estimó las reservas del bloque en 18.430 miles de metros cúbicos de petróleo y 3.473 millones de metros cúbicos de gas, base técnica del salto proyectado a los 19 Mboe/d operados para 2027.
El acceso vía farm-in como patrón del play
La estructura societaria del bloque no es un caso aislado en el mapa de entrada a Vaca Muerta. "La mayoría de los acuerdos recientes se han concretado por adquisiciones y farm-ins más que por nuevas licencias", señaló la consultora noruega Rystad Energy en su análisis sobre la ronda licitatoria 2026 de Neuquén, donde se ofrecen 15 áreas no convencionales. Lo distintivo de Agua del Cajón no es el formato del acceso —farm-in—, sino la identidad del farmee equity: SLB no figura como socia de capital en ninguna otra concesión no convencional del play argentino. En el resto del mapa, la empresa aparece como contratista de servicios, no como dueña de la producción.
El esquema SLB-equity tiene paralelo limitado en otros plays. En Permian, Marcellus o Eagle Ford, los farm-ins con participación accionaria son territorio de mayors integradas (Exxon, Chevron, Shell) o de financieros (private equity, instituciones).
La presencia de una empresa de servicios oilfield como dueña del 19% de una operación de shale no convencional es un caso de balance sheet management poco frecuente: SLB aporta tecnología y reduce exposición a ciclos de contratación; Capex reduce el ticket inicial de capex sin diluir control operativo.
La trader global con sede en Suiza tiene el 30% restante del farm-out y, además, aparece en el lado downstream de la cadena. Su filial argentina exporta crudo de Vaca Muerta desde Bahía Blanca por el ramal Derivación del oleoducto de Oldelval.
Trafigura es, además de socia en el farm-out, el canal natural de comercialización de los barriles que el bloque genera.
El tercer PAD horizontal que arranca el mes próximo en Agua del Cajón es la prueba sobre la mesa de que el farm-out cumple seis ciclos en operación.