Secuencia en el 2026
La incorporación de Eni y XRG al upstream de Argentina LNG, con la que YPF ya tiene asegurado el suministro de gas que alimentará el tren, cierra la primera de las variables que un financiamiento de esta escala examina.
Las otras dos, la deuda y los contratos de venta, definen lo que viene.
El esquema que YPF estructura es sin recursos de caja: la deuda se paga con el flujo del propio proyecto y no con el balance de los socios. Según los especialistas consultados, un modelo así descansa sobre dos garantías. La primera es el suministro asegurado aguas arriba, que avanza con el reparto del upstream entre los tres socios. La segunda son los contratos de venta de largo plazo aguas abajo, la garantía de repago que los prestamistas exigen para aprobar este tipo de operaciones.
YPF designó a JPMorgan como asesor del financiamiento. El banco inició consultas con más de 200 entidades para estructurar un paquete que YPF dimensionó públicamente entre u$s 12.500 millones y u$s 16.000 millones de deuda, en torno al 70% del costo de la primera fase.
Como ya se dijo, la arquitectura replica la de financiamientos de GNL que el mismo banco condujo en Mozambique, Golden Pass, Plaquemines, Corpus Christi y Rio Grande, donde el repago se apoyó en un sindicato de bancos comerciales y agencias de crédito a la exportación.
Los compradores posibles, entre Alemania y Asia
La segunda garantía todavía no tiene confirmación pública para la fase que YPF comparte con Eni y XRG, pero el mapa de candidatos ya está esbozado. Del lado europeo, SEFE, de Alemania, se convirtió en marzo en la primera compradora de largo plazo del GNL argentino con un contrato por 2 MTPA durante ocho años sobre la primera fase del desarrollo en el golfo San Matías, a cargo del consorcio Southern Energy, con entregas desde fines de 2027.
La compañía declaró que busca ampliar su cartera sudamericana, y Alemania estudia garantías estatales para créditos que promuevan la importación de GNL argentino, ya en referencia al proyecto de los tres socios.
La demanda europea tiene un piso estructural: la Unión Europea fijó la salida total del gas ruso para fines de 2027, lo que deja un hueco de oferta que el GNL de cuenca atlántica puede cubrir. Esa es la pata más madura del offtake.
El otro destino es Asia, y no aparece por descarte sino por diseño. La ley de regalías que Neuquén sancionó para el proyecto indexó el tributo al precio de referencia del GNL para Asia (JKM, por sus siglas en inglés), una decisión que fija el destino asumido del gas en el propio cálculo fiscal de la provincia.
A esa señal se suman la presencia de bancos de Japón en las reuniones de financiamiento de YPF y el rol de XRG como puerta de entrada a la demanda asiática. Los compradores de tipo japonés y coreano, como Kogas, de Corea del Sur, ya socia de XRG y Eni en otros desarrollos, son el perfil natural de offtaker que ese diseño anticipa.
La singularidad del proyecto está ahí: un recurso de cuenca atlántica que puede abastecer a la vez a Europa y a Asia, una opción doble que pocos competidores ofrecen y que le da al repago dos mercados de los que extraer los contratos que el financiamiento necesita.
XRG, la puerta a Asia que el repago necesita
El frente asiático conecta con el perfil de uno de los socios entrantes. XRG nació en noviembre de 2024 como la plataforma de inversión energética internacional de ADNOC, de los Emiratos Árabes Unidos, con un valor de empresa superior a los u$s 80.000 millones. Su directorio aprobó un plan para 2025-2030 con un objetivo explícito: construir uno de los cinco mayores negocios integrados de gas y GNL del mundo, con una capacidad de entre 20 y 25 millones de toneladas por año (MTPA) para 2035.
Antes de Argentina, XRG ya había armado un mapa global: una participación en Rio Grande LNG, en los Estados Unidos, con un contrato de compra asociado; el área Rovuma de Mozambique; activos en Egipto, Azerbaiyán y Turkmenistán; y una oferta por la australiana Santos, con una cartera de exportación del orden de los 12 MTPA. Esa cartera se reparte entre las dos grandes cuencas del comercio de GNL: las posiciones en los Estados Unidos miran al Atlántico; las de Asia-Pacífico, al Pacífico. Argentina equilibra ese mapa con un recurso atlántico de salida hacia Asia.
El modelo que ya jugó con Eni
La sociedad con la operadora de Italia no es nueva para XRG.
En Mozambique, la compañía ya integra junto a Eni el proyecto Coral North, con CNPC de China, ENH de Mozambique y Kogas de Corea del Sur, sobre el mismo esquema de licuefacción flotante que Argentina replicará en el golfo San Matías. Eni valida el modelo como operadora y XRG entra con capital de largo plazo y acceso a la demanda asiática.
"XRG invierte en los sistemas energéticos del futuro, más integrados, más resilientes y más sensibles a la demanda global", afirmó Sultan Al Jaber, presidente ejecutivo de XRG y CEO de ADNOC, al presentar el plan. El directorio que aprobó esa hoja de ruta incluye al ex CEO de BP Bernard Looney y al directivo de Blackstone Jon Gray, una composición de inversor financiero global.
El consorcio presentó su solicitud al RIGI en junio y mantiene el objetivo de una decisión final de inversión (FID) en la segunda mitad de 2026. Con el suministro repartido, un mercado europeo con piso estructural y un socio que abre la puerta a Asia, el proyecto avanza sobre las dos garantías que el financiamiento necesita ver antes de comprometer la mayor operación de deuda de proyecto de la historia argentina.