Fitch Ratings elevó la última semana la calificación de YPF de CCC+ a B-, con outlook estable.
Pero una cosa es la califiación y otra muy distinta es la métrica que los analistas de la calificadora privilegiaron en el comentario, y que explica por qué movieron los valores hacia arriba. Es lo interesante.
El perfil de crédito standalone de la compañía —el SCP, que mide a la petrolera por sus propios fundamentos sin contar el respaldo del soberano— pasó de "b" a "b+". El dato es este: el salto positivo es de un escalón completo, no de medio escalón. El otro detalle, no menor, es que la mejora operativa se dio en un solo año.
Los tres motores que los analistas identifican son cuantitativos: un costo unitario en caída acelerada, una métrica de producción en ascenso y una estructura financiera con menos apalancamiento.
Los tres ocurren en simultáneo, y los tres están desagregados en el comentario.
El lifting cost que se llevó el upgrade
El comentario lo pone en la primera línea de la sección operativa: el lifting cost de YPF en 2025 fue de u$s 11,6 por barril equivalente, un 44% por debajo de la cifra de 2024.
El segmento shale, que es el motor del Plan 4x4, ya opera a u$s 4,5 por boe. Otro dato: el costo half-cycle, que incluye perforación y completación pero no amortización del capex previo, está estimado por la calificadora en u$s 18 por boe.
La proyección forward es consistente con esa curva.
Fitch supone que el costo ciclo-completo, una métrica más amplia que sí incluye amortización, va a bajar desde u$s 35 por boe en 2026 hasta u$s 30 por boe en 2028.
La economía unitaria del Vaca Muerta no convencional ya está en niveles que la calificadora describe en su grilla regional como ventaja competitiva sobre el costo de producción.
La caída del 44% interanual es la cifra que más peso analítico tiene en el comentario. Los analistas la cruzan con la masa: las reservas probadas de YPF cerraron 2025 en 1.284 MMboe. Sobre esa base, el lifting cost del shale a u$s 4,5 por boe define la economía unitaria que el SCP "b+" premia.
La producción que el caso base proyecta
El segundo motor del SCP es operativo.
La calificadora escribe en el cuerpo del comentario un caso base de producción promedio de 641.000 boe/d entre 2026 y 2029, desde los 550.000 boe/d previos. YPF cerró 2025 en 527.000 boe/d. La aritmética del supuesto implica un salto sostenido cercano al 21% durante cuatro años seguidos.
Para sostenerlo, Fitch asume un capex de u$s 6.200M anuales promedio entre 2026 y 2028. La cifra dialoga con los u$s 6.000M que el CEO de YPF, Horacio Marín, comunicó para 2026 en el llamado a inversores del 27 de febrero, y se apoya en la ejecución de tres frentes que la compañía cerró en las últimas seis semanas: el closing por los activos de Equinor del 7 de mayo, que sumó 25,1% indirecto en Bandurria Sur y 35% en Bajo del Toro; el cierre del Hub Sur Pluspetrol del 30 de abril; y la curva de avance de la línea VMOS hacia Punta Colorada, con primer export programado para fin de 2026.
La hoja de balance que abre la ventana
El tercer motor es financiero.
La estructura de capital de YPF mejora con el caso base. La deuda total sobre EBITDA, que en 2025 fue 2,5 veces en pesos y 2,1 veces en dólares, debería caer a 1,7 veces en 2026 y promediar 2,1 veces sobre el horizonte de calificación.
La caja al cierre de 2025 era de u$s 1.195M. Los vencimientos por refinanciar son u$s 1.000M en 2026, de los cuales u$s 300M son internacionales, y u$s 1.900M en 2027. El upgrade abre directamente una ventana de mercado para esa refinanciación, y la calificadora trabaja con un supuesto de rollover al 8% sobre tasas de corto plazo.
Asume además que la compañía no paga dividendos sobre todo el horizonte de calificación, y opera con un Brent de u$s 87 el barril para 2026 y u$s 60 en adelante.
La grilla regional
Los analistas comparan a YPF con sus pares regionales y la ubican entre Petrobras y Ecopetrol en métricas de capital structure. La vida útil de reservas es la más corta del grupo: 6,7 años, contra los 7,0 de Ecopetrol, los 8,7 de Petróleos Mexicanos y los 11,5 de Petrobras.
La deuda total sobre reservas probadas, en cambio, ubica a YPF en posición intermedia: u$s 8,7 por boe, entre los u$s 2,5 de Petrobras y los u$s 15,4 de Ecopetrol. La participación de mercado del 56% en refinados argentinos es la pieza que la calificadora destaca como ventaja competitiva sobre estatales que solo refinan, como ENAP de Chile.
El techo soberano
El cuarto factor del rating es regulatorio, y es el que recorta la mejora del SCP.
La calificación final de YPF quedó en B-, no en "b+", porque la metodología Government-Related Entities Criteria de Fitch obliga a igualar la nota corporativa al soberano cuando el SCP del emisor lo supera y no existe "legal ring-fencing" que aísle los flujos de caja de la compañía de la interferencia gubernamental.
La petrolera —controlada por el Estado argentino con el 51% del capital y con directores provinciales en el board— no tiene ese aislamiento.
La decisión soberana llegó tres semanas antes. El 5 de mayo, Fitch elevó la nota argentina de CCC+ a B-, una decisión que, según escribieron los analistas Christopher Dychala, Richard Francis y Shelly Shetty en el comunicado, "refleja una mejora estructural de los balances fiscales y externos, avances en las reformas económicas y mejores perspectivas de acumulación de reservas en divisas".
La regla de sensibilidad sobre YPF que el comentario del 26 de mayo cierra es directa: la calificación de la compañía solo vuelve a subir si vuelve a subir el soberano, y solo baja si baja el soberano. El SCP "b+" se queda esperando.